國(guó)務(wù)院擬實(shí)行股票公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)制制度

       據(jù)央視《新聞聯(lián)播》報(bào)道，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)9日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)上通過(guò)了提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用《證券法》有關(guān)規(guī)定的決定草案。

  根據(jù)該《草案》，在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對(duì)擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票公開(kāi)發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制度。待全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)后，有關(guān)部門將制定相關(guān)規(guī)則，在公開(kāi)征求意見(jiàn)后實(shí)施，并加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。

  這意味著，發(fā)行注冊(cè)制改革將在《證券法》修訂完成前先行落地。

  【聚焦注冊(cè)制】

  可以預(yù)見(jiàn)的是，注冊(cè)制將是漸進(jìn)式改革，不會(huì)一蹴而就：強(qiáng)化信息披露、降低上市門檻、完善市場(chǎng)定價(jià)、靈活市場(chǎng)機(jī)制、提升中介職能、推進(jìn)配套監(jiān)管等各個(gè)環(huán)節(jié)均不可少。

  繼11月6日證監(jiān)會(huì)公布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》之后，11月27日，證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），從9個(gè)方面規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行。

  針對(duì)市場(chǎng)密切關(guān)注的注冊(cè)制改革進(jìn)展情況，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍11月27日回應(yīng)表示，目前推進(jìn)注冊(cè)制改革的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在有序開(kāi)展，證監(jiān)會(huì)和證券交易所正在組織研究注冊(cè)制改革的配套規(guī)章規(guī)則。

  在暫停4個(gè)月之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前宣布完善新股發(fā)行制度，重啟IPO發(fā)行。我們認(rèn)為，在目前市場(chǎng)經(jīng)歷前期急跌并進(jìn)入自我修復(fù)階段之際，本次通過(guò)完善新股發(fā) 行制度，適時(shí)重啟IPO，不僅恢復(fù)了資本市場(chǎng)的造血功能，還將有利于激發(fā)資本市場(chǎng)活力，提高上市公司質(zhì)量與保薦機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水平，助力注冊(cè)制改革，并在此基 礎(chǔ)上促進(jìn)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)，使資本市場(chǎng)真正成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)的重要力量。

  選題中“借鑒海內(nèi)外市場(chǎng)交易制度演進(jìn)的歷史，研究進(jìn)一步完善交易制度”的表述，不由讓人想到漸行漸近的注冊(cè)制改革。

  信息披露被認(rèn)為是注冊(cè)制的靈魂。證監(jiān)會(huì)此前曾表示，將從三方面推進(jìn)注冊(cè)制改革，包括落實(shí)信息披露為中心的改革理念，推動(dòng)監(jiān)管轉(zhuǎn)型、發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，以及加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法。

  本次對(duì)注冊(cè)制推出將早于《證券法》整體修訂的熱議中，輿論的核心關(guān)注點(diǎn)仍然是配套制度，除了前述的集體訴訟、損害賠償、投資者結(jié)構(gòu)，還有市場(chǎng)人士提出擔(dān) 憂：“如果沒(méi)有非常完善的退市制度，而貿(mào)然推進(jìn)注冊(cè)制，會(huì)使得上市公司質(zhì)量迅速被拉低，A股會(huì)再次陷入萬(wàn)劫不復(fù)的境地。只有不斷的換血，去偽存真才是注冊(cè) 制的終極目的?！?/span>

  發(fā)行注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)改革牽一發(fā)而動(dòng)全身的“牛鼻子”工程，其系統(tǒng)性和復(fù)雜性決定了相關(guān)政策要統(tǒng)籌安排、穩(wěn)步推進(jìn)。

  “IPO注冊(cè)制改革的前提是加快證券法的修訂，未來(lái)注冊(cè)制推出后，其發(fā)行審核的主體很可能會(huì)下放到各個(gè)交易所，而證監(jiān)會(huì)將主要進(jìn)行宏觀監(jiān)控。不過(guò)證監(jiān)會(huì)并沒(méi)有表示完全放棄發(fā)行功能，而是適當(dāng)?shù)幕謴?fù)發(fā)行上市的市場(chǎng)調(diào)節(jié)功能”，一位從事多年發(fā)行上市工作的業(yè)內(nèi)人士表示。

  在對(duì)發(fā)審委核心權(quán)力進(jìn)行不斷制約的過(guò)程其實(shí)也是注冊(cè)制思路不斷完善探索的過(guò)程，11月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)利運(yùn)行的若干意見(jiàn)》就進(jìn)一步體現(xiàn)出在注冊(cè)制推行的道路上，證監(jiān)會(huì)的有關(guān)監(jiān)管思路已然先行。

  注冊(cè)制漸行漸近，在《證券法》尚未修改的前提下，法律人士表示，即使采取全國(guó)人大授權(quán)國(guó)務(wù)院方式，相關(guān)程序全部完成下來(lái)也得明年“兩會(huì)”之后。

  【觀點(diǎn)集錦】

  民生證券總裁助理、研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友表示，明年市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)加大，可能這個(gè)不會(huì)亞于今年，股票市場(chǎng)的波動(dòng)不會(huì)亞于今年，一個(gè)重要判斷，注冊(cè)制的推出可能會(huì)加快。

  對(duì)于本年資本市場(chǎng)政策的最大變化——注冊(cè)制，各大PE對(duì)該項(xiàng)系統(tǒng)性工程有所期待，但也表示投資策略方面也會(huì)更加的謹(jǐn)慎。

  【機(jī)構(gòu)研究】

  注冊(cè)制漸行漸近，這一制度的推出將給股市、創(chuàng)投、行業(yè)等產(chǎn)生什么影響呢？光大證券從中國(guó)臺(tái)灣、美國(guó)、日本等資本市場(chǎng)為例，研究了注冊(cè)制的重大影響。以下為研報(bào)的部分摘選內(nèi)容。

  “為什么我們需要注冊(cè)制改革“ 當(dāng)前發(fā)行制度下,發(fā)行節(jié)奏由政府嚴(yán)格控制、政府對(duì)于證券定價(jià)干預(yù)過(guò)多、上市門檻過(guò)高、審核過(guò)嚴(yán),不利于發(fā)揮資本市場(chǎng)的”資源配置”功能。當(dāng)前注冊(cè)制改革的 意義更在于:有效提高證券化率水平與直接融資比例、拓寬中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)融資渠道,助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

  投資角度應(yīng)更加重視資產(chǎn)稀缺性和護(hù)城河。注冊(cè)制對(duì)股票市場(chǎng)影響不僅限于資金供求的沖擊,更為重要的是上市公司標(biāo)的稀缺性的沖擊。股票維持高估值原因無(wú)非來(lái) 自:預(yù)期業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)、品種的稀缺性、可預(yù)測(cè)性。注冊(cè)制使得可替代品增加,稀缺性減弱,非稀缺性的股票估值不僅面臨周期性下滑,而且面臨結(jié)構(gòu)性下滑。再疊 加中概股的回歸、金融監(jiān)管和反腐強(qiáng)化使得市值管理等手段逐步減弱,風(fēng)格偏向于價(jià)值。

  注冊(cè)制的加快推進(jìn)長(zhǎng)期看毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)提升資本市場(chǎng)的吸引力,但短期也會(huì)增加股票的供給,在新增資金流入有限的前提下,會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成一定程度的負(fù)面沖擊,在當(dāng) 前時(shí)點(diǎn),市場(chǎng)進(jìn)一步反彈除了美元加息預(yù)期、國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、中小盤估值過(guò)高等負(fù)面因素外,又新增了注冊(cè)制的推行預(yù)期,建議投資者謹(jǐn)慎為上,控制倉(cāng)位。

  我們預(yù)計(jì)注冊(cè)制改革明年大概率能夠看到一定程度的進(jìn)展,證券法修改進(jìn)程是值得關(guān)注的標(biāo)志性事項(xiàng)。一旦注冊(cè)制啟動(dòng),我們認(rèn)為將有以下四類主題性機(jī)會(huì)值得關(guān) 注:券商板塊,尤其是投行業(yè)務(wù)較強(qiáng)的綜合性券商。注冊(cè)制實(shí)行后,在券商各業(yè)務(wù)板塊中,投行業(yè)務(wù)將直接受益于存量項(xiàng)目釋放與增量項(xiàng)目開(kāi)閘。除此之外,供給面 打開(kāi)后的市場(chǎng)空間擴(kuò)張也將在中長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)形成利好。

  以下是國(guó)務(wù)院通告全文：